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          【银叶周报】短期横盘震荡,重视利空消息

            2017-02-28

          经济基本面:

          国际经济方面,上周三公布的今年1月31日至2月1日美联储会议纪要显示,多位高官认为一定条件下可能适合加快加息步伐,但决策者怀疑特朗普的政策能否落实,暗示股市波动率太低,担心美元走强,认为经济前景不确定性高。纪要公布后,美元进一步下挫,美债和黄金价格均涨。从金融市场的表现来看,市场预计近期加息概率降低。由于特朗普的政策可能带来较高的不确定性,未来对加息与否的预测将会更加复杂,投资者不能忽视美联储在三月加息的风险。

           

          国内经济方面,央行发布《关于做好定向降准动态考核调整工作的通知》,对辖区内相关金融机构2016年度是否满足定向降准标准进行考核,并相应调整其适用的存款准备金率,其中,定向降准的标准分为两种情形,分别适用50bp和150bp的降准幅度,该考核标准央行在2014年创设定向降准时就已存在,且15年至16年初以年度频率考核调整,16年1季度后以季度频率考核调整,所以,定向降准的幅度没有发生变化,目前仅从这一文件还不能看出央行宽松取向。上周四,市场消息一行三会会同多家机构共同起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,为百万亿级体量的大资管行业构建混业监管体系,制定覆盖不同行业资管产品的统一规则。过去的监管是一行三会各自为阵,难免标准不统一,而且存在监管漏洞和套利的机会;这次是央行牵头在同一的框架下监管,避免了监管套利和标准不统一。相比于单个经济数据对市场的影响,监管对市场的影响更为持续,落地后内生性的改变市场的运行。即使有些细节市场早有预期,但是市场并没有按照这些细节去调整。一旦监管正式落地,往坏的情况考虑,银行理财和同业业务的萎缩,同时带来券商,基金等资管规模的下降,对债券市场的影响也就体现出来了。

           

          资金面:

          央行公开市场上周一至周五分别进行了700、400、500、200、100亿元7天期逆回购操作,以及600、300、400、200、100亿元的14天期逆回购操作和400、300、300、100、100亿元的28天期逆回购操作,央行上周公开市场3150亿元逆回购到期,周一到周五分别有700亿元、400亿元、650亿元、900亿元和500亿元逆回购到期,公开市场上周净投放1550亿元。另外,周一有535亿元MLF操作到期。上周资金面由偏紧状态转向整体均衡,资金价格整体有所下行。隔夜价格同比下行1.83BP,7天上行12.32BP,14天下行16.75BP,21天上行3.98BP。上周周三开始的资金面的宽松,使市场对资金面的预期差持续扩大,也是我们认为上周现券收益率下行的重要因素。

           

          一级市场:

          利率债方面:上周新发18只利率债,为4只进出口行债、6只国开行债、5只农发行债和3只国债,共发行1209亿,较上一期增加229亿元。。上周一级市场发行回暖,国债、口行债和国开债中标利率均低于二级市场水平,认购倍数有明显提升。年初供给相对来说不算多,再辅以时间节点的影响,近期的一级市场配置热情比较高。

           

          信用债方面,上周共发行1只企业债,总规模3亿。共发行26只公司债,总规模485.30亿元,从发行方式来看,有4只公募债和22只私募债;从评级来看,有10只AAA级,7只AA+级和8只AA级。上周证券业协会修改非公开发行公司债的负面清单,增加了对产能过剩行业和房地产行业及城投企业的限制条款。截至二月底,信用债净融资已经三个月为负值,流动性风险很可能向信用风险传导。

           

          二级市场:

          利率债方面,上周利率债收益率曲线平坦化下行。上周国债曲线10Y收益率下行3.95BP到3.29%,农发行债曲线10Y收益率下行4.69BP至4.16%,进出口行债曲线10Y收益率下行2.40BP至4.19%。国开债曲线10Y收益率下行5.31BP至4.06%。地方政府债AAA曲线10Y收益率上行1.05BP至3.75%。上周债市利空消息较多,包括资管产品或有新规、同业负债纳入核心负债、央行增加定向操作投放资金等,但由于资金面的宽松,债券震荡后总体上涨,短端上涨幅度大于长端。上周最后两天国债期货已连续二日以十字星收盘,预示着春节后的这波夹杂着各种传言而孕育的交易性行情即将结束,两会期间及之前,预计可能不会出现太大的波动,将以横盘振荡为主。

           

          信用债方面,上周信用债收益率曲线平坦化下行。中债中短期票据AAA收益率曲线10Y下行3.73BP至4.50%。中债企业债AAA曲线5Y收益率下行5.83BP至4.34%。城投债AA(2)收益率曲线10Y下行4.36BP至5.44%。

           

          信用评级调整:

          上调:2017/02/21 联合资信将德州农村商业银行股份有限公司由 A 未披露上调至A+ 未披露

          下调:2017/02/21 中诚信证评将湖北宜化化工股份有限公司由 AA+ 稳定下调至AA 列入评级观察(走势不明)

          A股概况:

          A股方面,截至2月24日收盘,上证指数报收3253.43点,涨幅1.60%;深指报收10443.73点,涨幅2.41%;创业板报收1938.44,涨幅1.77%。盘面来看,计算机、通信、传媒等板块指数涨幅居前,煤炭、非银金融、国防军工等板块指数跌幅居前。 


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          银叶投资

          成立于2009年2月,注册资本1.18亿元,累计资产管理规模逾150亿元人民币,是由产业资本和业内精英联合打造的平台型、综合型专业资产管理机构。依靠长期深耕中国债券市场积累的专业优势,银叶已然成为固定收益、宏观对冲、权益类投资等领域的卓越资产管理品牌,是中国证券投资基金业协会首批会员。


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