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          【银叶周报】资金面紧平衡,操作需谨慎

            2017-02-20

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          经济基本面:

          国际经济方面,据美国劳工部最新数据显示,美国1月CPI环比0.6%,大幅高于预期,创2013年2月以来最大涨幅。1月CPI同比也进一步升至2.5%,创2012年3月以来最大涨幅。主要由于汽油及其他商品、服务价格走高。月PPI环比增长0.6%,远超预期,是自2012年9月以来的最大增幅。此外,美国1月零售销售环比增长0.4%,远超预期,但不及0.6%的前值——商务部将去年12月数值上修为1%,超预期的美国经济数据使多家机构上调了三月加息概率。上周三,美联储主席耶伦在国会听证时重申,如果就业和通胀符合预期,美联储在近期某次的会议上加息可能就是适宜的。等待太久可能要求迅猛加息,这样的决策具有破坏性,可能会将美国经济推入衰退。受她讲话影响,美债下跌,美元逆转早盘跌势,转为上涨。目前10年美债收益率2.40%左右,如果美国经济真如数据显示的复苏强劲,未来的三月加息可能并不像去年仅仅说说而已,若加息则10年美债收益率会再次突破2.5%,国内债券市场依然承压。

           

          国内经济方面,周二1月CPI及PPI数据公布,1月CPI同比上涨2.5%,创两年半新高,高于预期的2.4%以及前值的2.1%;1月PPI同比6.9%,创逾五年新高,也高于预期的6.5%以及前值的5.5%。稍晚公布的金融数据显示1月份新增人民币贷款2.03万亿元人民币,创一年新高,尤其是非金融性公司的中长期贷款达到了历史峰值1.52万亿元,显示了企业部门融资需求旺盛,且金融机构对于实体经济的预期较好;1月份社会融资规模增量3.74万亿元人民币,远超预期3万亿元创历史新高,前值1.626万亿元。上周国内经济主要是CPI和PPI数据的公布,数据均对经济基本面有显著支撑,显示出经济内生动能仍强。央行在周五公布了去年四季度货币政策报告,明确指出要实施好稳健中性的货币政策,要把防控金融风险放到更加重要的位置,完善宏观审慎政策框架,切实维护金融体系稳定,货币政策报告还提出“表外理财本质上属资产管理业务”,“需进一步理顺资产管理业务的法律关系和监管安排”,这意味着后期在表外理财方面可能有更多的监管政策落地。

           

          资金面:

          央行公开市场上周一至周五分别进行了200、300、500、800、500亿元7天期逆回购操作,以及300、400、200、800、500亿元的14天期逆回购操作和500、600、500、900、500亿元的28天期逆回购操作,央行上周公开市场共9000亿元逆回购到期,周一到周五分别有1900亿元、2300亿元、2600亿元、1500亿元和700亿元逆回购到期,公开市场上周净回笼1500亿元,上周净回笼6250亿元。另外,周三央行续作3935亿元MLF,另有1515亿元MLF操作到期。上周资金面保持均衡偏紧状态,资金价格整体大幅上行。和上周相比,隔夜价格上行24.03BP,7天上行50.98BP,14天上行65.92BP,21天上行22.63BP。资金面整体紧平衡,资金利率基本保持在高位,没有明显下行,这也说明短期资金面转好,并没有让资金预期明显乐观,而是依然保持了谨慎。上周关于资金面的小道消息可谓是五花八门,TLF续做,可能定向降准等。我们从资金面和央行的态度来分析这些传闻,尽管节后两周资金净回笼非常多,但市场上资金还是足够的,结合目前央行去杠杆的意图,如果资金是足够的央行有必要去续做TLF吗?基于这个思路,尤其是叠加两会因素(维稳需求),可以预见未来一段时间,资金面不会有大的起伏,市场资金面还是会处于紧平衡。

           

          一级市场:

          利率债方面:上周新发13只利率债,为4只进出口行债、6只国开行债和3只国债。上周从利率债发行角度看,有些品种是缩量的。但这其中可能存在某些特殊原因,例如两会前,国债发行基本都是200亿规模,这和往年是一样的;金融债也有些缩量。利率债价格有所下行,每年的一季度都是配置需求较多的时间,而且目前债券收益率对某些机构具有配置价值,叠加季度性供给的下降,自然对利率下行是有帮助的,需谨慎将暂时性现象看成趋势。

           

          信用债方面,上周共发行3只企业债,总规模36.4亿元,从发行方式来看,有2只公募债和1只私募债;从评级来看,有2只AAA级,1只AA级。共发行15只公司债,总规模320.60亿元,从发行方式来看,有6只公募债和9只私募债;从评级来看,有7只AAA级,3只AA+级和5只AA级。

           

          二级市场:

          利率债方面,上周利率债收益率曲线陡峭化下行。国债曲线10Y收益率下行10.57BP到3.33%,农发行债曲线10Y收益率下行5.56BP至4.20%,进出口行债曲线10Y收益率下行6.07BP至4.22%。国开债曲线10Y收益率下行2.98BP至4.11%。地方政府债AAA曲线10Y收益率下行7.57BP至3.74%。上周利空因素非常多(美联储加息预期增强、美元走强、及TLF未续做等),而160213共下行4.75bp,表面是因定向降准传言带动国债期货大涨而引起,实质是因为资金面预期差所致,春节过后两周内,约有2.5万亿央行节前投放资金到期,第一周资金面非常宽松,而上周,是有近1.7亿投放资金到期,市场本以为会非常紧张,但实际上只是紧平衡,并没有预期中那么紧。所以,这一预期差可能让多头为之振奋,迅速抓住定向降准传言这一利好,现券收益率一路被TNK下行,总体来讲上周是收益率伴随着各种传言下行。

           

          信用债方面,上周信用债收益率曲线涨跌互现。中债中短期票据AAA收益率曲线10Y上行0.21BP至4.53%。中债企业债AAA曲线5Y收益率下行0.43BP至4.40%。城投债AA(2)收益率曲线10Y上行2.22BP至5.48%。

           

          信用评级调整:

          上调:2017/02/15 联合信用将红豆集团有限公司由 AA 稳定上调至AA+ 稳定

          下调:2017/02/15 中诚信国际将江西省能源集团公司由 AA负面下调至AA- 负面

          2017/02/17 东方金诚将沈阳机床股份有限公司由 AA 稳定下调至AA- 稳定

           

          A股概况:

          A股方面,截至2月17日收盘,上证指数报收3202.08点,涨幅0.17%;深指报收10197.92点,涨幅0.74%;创业板报收1904.68,涨幅1.16%。盘面来看,家电、食品饮料、银行等板块指数涨幅居前,建材、农林渔牧、计算机等板块指数跌幅居前。

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          银叶投资

          成立于2009年2月,注册资本1.18亿元,累计资产管理规模逾150亿元人民币,是由产业资本和业内精英联合打造的平台型、综合型专业资产管理机构。依靠长期深耕中国债券市场积累的专业优势,银叶已然成为固定收益、宏观对冲、权益类投资等领域的卓越资产管理品牌,是中国证券投资基金业协会首批会员。


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