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          【银叶周报】三月防风险,重视基本面

            2017-03-06

          经济基本面:

          国际经济方面,美国东部时间3月3日,美联储主席耶伦在芝加哥高管俱乐部就经济前景发表讲话,再次重提了2017年加息三次的合适性,并且指出如果美联储在3月议息会议上对于就业和通胀的评估符合预期,则“进一步上调联邦基金利率是合适的”。耶伦讲话后,Fedwatch显示的美联储加息概率79.7%。如果说市场对之前各个联储主席的表态还有疑问,那么本次耶伦讲话明确给出了3月加息的前瞻指引,同时耶伦强调了去年12月加息时利率点阵图中值所暗示的2017年加息三次的合理性,并认为其符合渐进加息的节奏。综合以上,我们认为当前美联储内部当前已基本就3月加息达成共识。因此,除非接下来的公布的2月非农数据大幅不及市场预期,否则美联储将在3月加息。三月加息前的预期引导已经使得美国十年国债达到近期高位,那么两会之后加息落地时长债收益率继续上行概率也极大。

           

          国内经济方面,据路透社2月28日报道,中国计划将2017年广义货币供应量(M2)增幅设定在12%左右,略低于去年13%的目标,以争取在保持经济增长的同时控制债务风险。2016年M2增速目标设定在13%左右,但最终仅增长11.3%,M2目标增速的制定以上年实际增速为重要依据,表明当前货币政策继续维持“稳健中性”,同时在去杠杆的主旋律下,说明今年的资金面也不会很乐观,除非政策上已经吹风说,去杠杆已经取得阶段性成果,或者基本面再次出现明显回落,否则,熊牛拐点还远未到来,而目前依然没有看到这两方面的迹象。国家统计局3月1日公布的数据显示,2月制造业PMI为51.6%,比上月上升0.3个百分点,且高于去年同期2.6个百分点,PMI已连续5个月保持在51.0%以上。分指标来看,2月制造业PMI回升并不是某个或几个指标带动的,是几大类指标集体回升的结果,这表明经济运行企稳回暖势头在增强。尽管说这轮周期贡献最大的部分是通过计划经济来实现的,走到现在债市也是诚惶诚恐,但是我们必须承认经济数据确实不错。

           

          资金面:

          央行公开市场上周一至周五分别进行了100、100、100、100、100亿元7天期逆回购操作,以及100、100、100、100、100亿元的14天期逆回购操作和100、100、100、100、100亿元的28天期逆回购操作,央行上周公开市场4300亿元逆回购到期,周一到周五分别有1000亿元、800亿元、700亿元、1000亿元和800亿元逆回购到期。另外,周一有535亿元MLF操作到期,上周净回笼2800亿元。隔夜价格同比下行13.96BP,7天下行51.60BP,14天下行30.92BP,21天下行39.59BP。上周资金面由偏紧状态转向宽松,资金价格整体大幅下行。

           

          一级市场:

          利率债方面:上周新发20只利率债,为4只进出口行债、8只国开行债、5只农发行债和3只国债,共发行1298亿,较上一期基本持平,各债券认购情况与上期差别也不大。

           

          信用债方面,上周共发行2只企业债,总规模18亿元,从发行方式来看,为2只公募债;从评级来看,有1只AAA级和1只AA+级。21只公司债,总规模327.42亿元,从发行方式来看,有7只公募债和14只私募债;从评级来看,有7只AAA级,7只AA+级和6只AA级。再融资新规出台以来,也出现了第一家借道可转债融资的公司(3月3日晚间,长江证券公告预案拟发行50亿元可转债),未来预计转债市场会更加活跃。

           

          二级市场:

          利率债方面,上周利率债收益率曲线整体有所上行。上周国债曲线10Y收益率上行6.57BP到3.36%,农发行债曲线10Y收益率上行4.36BP至4.20%,进出口行债曲线10Y收益率上行5.68BP至4.25%。国开债曲线10Y收益率上行8.95BP至4.15%。地方政府债AAA曲线10Y收益率上行9.57BP至3.85%。上周我国长债收益率伴随着美债收益率上行,回望整个两月债市,主要是在各类传闻推动下上下波动。三月份首先会迎来银行MPA考核,辅以所谓两会维稳行情的消逝,同时美国可能的加息真正落地,结合之前经济基本面改善的消息,三月份的操作需要更加谨慎。

           

          信用债方面,上周信用债收益率曲线整体有所上行。中债中短期票据AAA收益率曲线10Y下行1.35BP至4.51%。中债企业债AAA曲线5Y收益率上行3.95BP至4.38%。城投债AA(2)收益率曲线10Y上行6.85BP至5.50%。

           

          信用评级调整:

          上调:2017/02/27 新世纪将广州银行股份有限公司由 AA+未披露上调至AAA 稳定

          2017/02/27 大公国际将四川阆中农村商业银行股份有限公司由 A 未披露上调至A+ 稳定

          2017/02/28 联合资信将红豆集团有限公司由 AA 稳定上调至AA+ 稳定

          2017/02/28 东方金诚将广东海印集团股份有限公司由 AA- 稳定上调至AA 稳定

          2017/02/28 大公国际将广州农村商业银行股份有限公司由 AA+ 稳定上调至AAA 未披露

          2017/03/01 鹏元资信将贵阳白云工业发展投资有限公司由 AA- 稳定上调至AA 稳定

          2017/03/03 大公国际将淮北矿业股份有限公司由 AA+ 负面上调至AA+ 稳定

          2017/03/03 大公国际将福建省轻纺(控股)有限责任公司由 AA- 负面上调至AA-稳定

          下调:2017/02/28 中诚信国际将前海人寿保险股份有限公司由AA 稳定下调至AA 负面

          2017/03/01 新世纪将太原重型机械集团有限公司由 AA 负面下调至AA- 负面

          2017/03/01 新世纪将太重煤机有限公司由A+ 负面下调至A 稳定

          2017/03/01 新世纪将山西阳煤化工投资有限责任公司由 AA 稳定下调至AA 负面

          A股概况:

          A股方面,截至2月24日收盘,上证指数报收3218.31点,跌幅1.08%;深指报收10397.05点,跌幅0.45%;创业板报收1928.29,跌幅0.52%。盘面来看,综合、电子元件、餐饮旅游等板块指数涨幅居前,交运、石化、非银金融等板块指数跌幅居前。 

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          银叶投资

          成立于2009年2月,注册资本1.18亿元,累计资产管理规模逾150亿元人民币,是由产业资本和业内精英联合打造的平台型、综合型专业资产管理机构。依靠长期深耕中国债券市场积累的专业优势,银叶已然成为固定收益、宏观对冲、权益类投资等领域的卓越资产管理品牌,是中国证券投资基金业协会首批会员。


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