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          【银叶周报】 经济数据向好叠加信用风险发酵,收益率曲线熊平

          银叶投资  2020-11-23

          资金面及同业存单表现


          资金面转松。上周央行超额续作MLF,资金面明显转松,主要期限资金价格先下后上,R001重回2%以下,R007围绕2.4%附近上下波动。上周央行开展逆回购操作3000亿元,逆回购到期5500亿元,MLF超额续作 8000亿元,全口径净投放5500亿元。近期受信用违约事件冲击,市场信用融资自发收缩,过剩产业债及弱资质城投融资难度加大。具体来看,R001较上周五下行80BP至1.98%,R007下行100BP至2.36%,R014下行33BP至2.95%,R1M下行14BP至3.00%。此外,SHIBOR1W下行20.50BP至2.23%,SHIBOR3M上行1.80BP至3.02%。

          上周同业存单共发行727只4111.7亿元,净融资额为-1097.7亿元。资金面转松,但受年底存单到期量大、结构性存款压降下银行端负债压力影响,一级存单量价齐升,3M及以上期限国股存单价格大幅上行,其中3M突破前高至3.20%,1Y突破前高至3.31%,绝对价格逼近2018年12月底的水平,且市场看涨情绪依旧浓厚。具体来看,国股存单方面,1M期限询价2.30%~2.38%;3M期限询价3.05%~3.20%;6M期限询价3.09%~3.15%;9M期限询价3.20%~3.32%;1Y期限询价3.25%~3.31%。受一级存单发行提价及赎回压力影响,二级存单价格大幅上行,且整体高于一级价格,截至周五,1M存单集中成交在2.50%~2.55%附近,3M集中成交在3.23%~3.26%,6M集中成交在3.30%~3.35%,9M及1Y集中成交在3.33%~3.35%。

          利率债表现


          一级方面,国债和政金债共发行162865.6亿元,净融资额为2115.3亿元。地方债发行8596.66亿元。利率债供给缩量,尽管有年底承销商冲量因素支撑,但一级招标情绪整体一般。二级方面,受基本面向好、央行态度偏鹰、存单继续大幅提价、信用风险情绪继续发酵及赎回压力等因素共振,现券收益率持续上行,收益率曲线走平。具体看,周一早盘央行超额续作MLF提振市场情绪,但10月经济数据好于预期,长端利率先下后上,日终200210微幅下行0.75BP。周二债市情绪谨慎,长端利率全天窄幅震荡,日终200210上行1BP。周三一级国债招标不及预期带动长端利率大幅上行,日终200210上行3BP。周四债市延续跌势,可能是受近期存单价格节节攀升、监管态度趋严、流动性冲击等因素影响,日终200210上行3.75BP。周五债市迎来超跌反弹,一级国债发行较差对市场冲击有限,日终200210下行2.25BP200210较上周五上行4.75BP,收至3.80%200006上行5.00BP,收至3.315%


          信用债表现


          级方面,上周共发行信用债3203473.73亿元,净融资额为-31.49亿元。信用风险发酵叠加监管态度偏鹰,一级信用债需求清淡,过剩产业债及弱资质城投纷纷打开上限发行或者取消发行,发行利率普遍大幅上行。二级方面,信用债情绪十分脆弱,受基金赎回叠加金融机构风险排查强制出库等因素扰动,卖盘抛盘严重,现券收益率持续大幅上行,短端上行幅度大于长端,中低等级上行幅度大于高等级,买盘观望情绪较浓。SAAA?信用债收益率整体上行10BP1年中枢3.48%3年中枢3.72%5年中枢3.83%3年内期限优质AAA收益率较上周上行10-20BP不等,3年以上期限多数上行5-10BP。过剩产业债仅陕煤化、河钢集等少数相对优质主体大幅折价成交,其他过剩主体则鲜有人问津。信用利差方面,除3年期及5年期AAA中票、5年期各等级城投的信用利差收窄外,其他各期限各等级城投和中票的信用利差均走阔,且3年内中低等级券种走阔幅度较大。周末监管发文表示严厉处罚各种?“逃废债”行为,预计有利于下周债市情绪修复。

          A股概况


          两市表现分化,结构性行情延续。受疫苗利好消息、经济复苏预期及货币政策中性预期影响,上周权益市场表现分化,整体呈现沪强深弱的特征,顺周期板块依旧表现强势,医药、科技板块回调,市场结构性行情延续,两市成交量大体在7500亿~8500亿区间,量能未见突破,全周北上资金净流入55亿元。具体来看,除医药生物、电子、计算机、休闲服务板块外,其他板块均不同程度上涨,其中有色金属、采掘、国防军工、钢铁、银行、农林牧渔等板块涨幅居前。本周上证综指上涨2.04%3377.73点,深证成指上涨0.71%13852.42点,创业板指下跌1.47%2667.09点。

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