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          【银叶周报】存单利率下行叠加供给压力,收益率曲线走陡

          银叶投资  2020-12-14

          资金面及同业存单表现


          资金面延续宽松。受益于央行的呵护及财政支出增加,上周银行间流动性依旧十分充裕,周五资金面边际收紧,但短端资金价格仍维持低位,DR001在区间0.99%~1.42%之间波动,DR007在区间1.87%~2.13%之间波动,DR007仍然低于政策利率水平。上周央行开展逆回购操作1500亿元,逆回购到期2000亿元,MLF到期3000亿元,全口径净回笼3500亿元。具体来看,R001较上周五上行37BP至1.51%,R007上行1BP至2.34%,R014下行3BP至2.40%,R1M上行48BP至3.18%,R3M上行28BP至3.77%。此外,SHIBOR1W上行6.20BP至2.18%,SHIBOR3M下行6.70BP至3.02%。

          上周同业存单共发行919只8408.7亿元,净融资额为3075.8亿元。资金面持续宽松,存单价格大幅下行,各期限下行幅度均超10BP以上,其中3M及6M国股存单下行幅度最大,分别较上周五下行30BP和20BP,存单募集量较上周几乎翻倍,其中周二募集量超3000亿元,创下今年单日发行量新高,需求主要集中在3M、6M及 1Y期限。具体来看,国股存单方面,1M期限询价2.50%~2.75%;3M期限询价2.65%~2.95%;6M期限询价2.90%~3.17%;9M期限询价3.00%~3.17%;1Y期限询价3.12%~3.30%。二级存单需求火爆,跟随一级大幅下行,截至周五,1M存单集中成交在2.85%~2.90%,3M集中成交在2.92%~2.95%,6M集中成交在2.99%~3.02%,9M集中成交在3.13%~3.15%,1Y集中成交在3.15%~3.17%。


          利率债表现

          一级方面,国债和政金债共发行14只2751.4亿元,净融资额为2159.1亿元。地方债发行1只100亿元。上周利率债供给大体持平,随着利率债发行进入尾声,资金宽松叠加年底承销商冲量,一级招标情绪整体较好,短端需求好于中长端。二级方面,上周债券收益率先下后上,表现分化。11月出口及信贷数据依旧表现较好,但受益于资金面持续宽松及存单价格大幅下行,上周短端利率跟随下行,进而带动中长端利率下行,周五传言地方债增量发行,长端利率明显调整。具体来看,周一出口数据表现亮眼,市场已提前预期,长端利率窄幅波动,日终200215微幅上行0.25BP。周二消息面平静,存单爆量发行带动短端利率明显下行,长端利率跟随小幅下行后窄幅震荡,日终200215下行1.75BP。周三早盘11月CPI低于预期,PPI符合预期,长端利率震荡下行,传下周国债发行增量,午后期货开盘跳水,带动现券收益率快速上行,A股尾盘大跌带动债市反弹,临近收盘社融数据依旧向好符合市场预期,长端利率小幅震荡上行,日终200215上行1BP。周四资金面先上后下,长端利率跟随窄幅波动,日终200215下行1.50BP。周五早盘资金收紧、随后30年国债招标结果一般叠加传言12月地方债增量发行,长端利率持续走高,日终200215上行2.75BP。200215较上周五上行0.75BP,收至3.7175%;200016较上周五上行3BP,收至3.2975%。


          信用债表现

          一级方面,上周共发行信用债290只2861.28亿元,净融资额为393.82亿元。一级发行仍处于相对低位,净供给较上周略有回升,年底市场投标情绪整体一般。二级方面,在流动性总体宽松的环境下,信用债交投活跃,收益率整体下行,中短端下行幅度大于长端,1年内期限券种下行尤为显著,流动性好的优质产业债及发达地区城投的买盘需求依旧十分强劲,多低估值成交,永续债、过剩及弱资质城投需求一般。SAAA 信用债1年中枢3.36%,3年中枢3.60%,5年中枢3.80%。信用利差方面,除5年期AAA中票、5年期AAA及AA+城投、3年期AA城投的信用利差小幅收窄外,其他各期限各等级城投和中票的信用利差均不同程度走阔。


          A股概况

          指数单边下挫,板块延续分化。上周券商、煤炭、白酒、新能源车等板块赚钱效应较好,但热点持续性较差,顺周期板块未能带动大盘有效上攻,反而在止盈盘的带动下指数杀跌,同时量能也未能有效放大,全周北上资金净流入70亿元。具体来看,除食品饮料、休闲服务、电气设备小幅上涨外,其他板块均不同程度下跌,其中非银金融、传媒、交通运输、通信、家用电气、商业贸易等板块跌幅居前。上周上证综指下跌2.38%至3347.19点,深证成指下跌3.36%至13555.14点,创业板指下跌1.58%至2687.78点。

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