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          【银叶周报】财政政策不及预期,收益率曲线走平

          银叶投资  2020-05-25

          资金面及同业存单表现



          资金面前紧后松。本周央行未开展逆回购操作,全周零投放零回笼,R001在区间0.97%~1.44%波动,R007在区间1.39%~1.56%波动,主要期限资金价格先上后下,资金中枢较上周有所抬升,但整体仍较为宽松。具体来看,R001较上周五上行23BP至1.15%,R007上行4BP至1.45%,R014上行11BP至1.61%,R021上行13BP至2.01%,R1M下行6BP至1.70%,R3M上行362BP至5.32%。此外,SHIBOR1W下行6.20BP至1.60%,SHIBOR3M持平前周为1.40%。
          上周同业存单共发行702只3510.3亿,发行量和到期量均小幅上升,净融资规模增至-1252.56亿。存单价格整体小幅上行,下半周量价齐升,需求主要集中在6M及1Y期限。具体来看,国股存单方面,1M期限报价1.15%~1.20%,3M期限报价1.35%~1.41%,6M期限报价1.45%~1.50%,9M期限报价1.60%~1.64%,1Y期限报价1.70%~1.75%。二级方面,存单价格小幅上行,且长端品种上行幅度偏大,1M国股成交在1.20%附近,3M成交在1.42%附近,6M成交在1.53%附近,9M成交在1.71%附近,1Y成交在1.75%附近。

          利率债表现

          一级方面,国债和政金债共发行243580.4亿,发行量小幅上升,到期量大幅上升,净融资规模降至1592.9亿。地方债继续放量发行,合计发行1333028.41亿。一级利率债因巨量供给冲击整体情绪偏弱。二级方面,债券收益率先上后下,长短端表现分化,长端下行明显,收益率曲线走平。上半周在资金面收紧、利率债供给冲击及国内外风险偏好提升影响,各期限现券收益率大幅上行,下半周随着资金转松及财政政策不及预期,现券收益率大幅下行。周一受西部大开发消息及资金面边际收敛影响,长端利率大幅上行,市场的货币政策预期有所转向,190215日内上行5.5BP。周二早盘受海外风险偏好提升及资金面进一步收紧冲击,长端利率继续高开高走,午后随着资金面转松开始回落,190215日内上行1.75BP。周三海外新冠疫苗遭质疑带动国内外风险情绪回落,资金面明显转松,叠加特别国债冲抵准备金的市场传闻扰动,长端利率大幅下行4BP。周四两会召开在即,消息面较为平静,长端利率窄幅震荡,190215日内微幅上行0.25BP。周五两会财政政策落地,特别国债不及预期,叠加港股大跌避险情绪传导至国内,股债跷跷板效应明显,债市大涨,190215日内下行7.5BP。具体来看,190215较上周五下行4BP,收至2.995%190015下行7.75BP,收至2.5775%200004下行6BP,收至3.44%

          信用债表现

          一级方面,上周共发行信用债2733108.35亿,发行量大幅上行,到期量小幅上升,净融资规模增至1179.55亿,一级配置需求较上周好转。二级方面,信用债收益率先上后下,整体小幅上行。SAAA信用债收益率普遍小幅下行,1年中枢1.78%3年中枢2.38%5年中枢2.80%。各等级信用债短端收益率品种变化不大,中长端收益率整体上行,且3年期中高等级城投及3年期高等级中票调整幅度较大。信用利差普遍收窄,其中3年期和5年期AAAAA+城投收窄幅度相对较小。

          A股概况

          指数冲高回落,量能略有放大。本周两会财政政策不及预期,叠加中美关系紧张,市场风险偏好快速回落,观望情绪较浓。北上资金持续四个交易日净流入后,周五开始出现净流出,全周合计净流入79亿。短期财政政策不及预期、市场对经济复苏的担忧、中美贸易摩擦等因素交织下,预计市场将维持弱势区间震荡态势,但短期调整不改中期趋势,关注医药生物、新基建、消费及券商等板块。具体来看,除商业贸易板块外,其他板块出现普跌,其中电子、通信、计算机、传媒、国防军工、非银行金融等板块跌幅居前。本周上证综指下跌1.91%2813.77点,深证成指下跌3.28%10604.97点,创业板指下跌3.66%2046.60点,中小板指下跌3.14%6940.10点。
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