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          【IRS通关秘笈】第二十回 IRS冲销的介绍I

          黎至峰  2018-04-11



          【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造,每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识,由浅入深带您了解利率互换市场。

          黎至峰 CFA(上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监)

          毕业于牛津大学数学系,获得一级荣誉学士。从2004年到今,共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验,曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作,积极推动国内衍生品市场发展。


          读者朋友们,大家好!【IRS通关秘笈】从这一回开始,将连续几回去探索IRS的冲销。其实IRS的冲销非常重要,记得我在国外工作的时候,市场就已经很强调它的效率与功用。到了国内工作,回忆起来,也是陪着国内IRS冲销一起成长的。记得有一天和外汇交易中心市场二部总助卢向前博士聊天,回忆当年第一次交易中心的多边冲销,卢博士在电话里催着我提交交易,那时候我们是多么的年轻。种种的趣事,转眼间这些年就过去了。说到回忆,跟我的一首歌也很有关系,那便是“蜂蜜”们都很熟悉的《黑色甜蜜》。可能大家不知道,这首歌的旋律已经诞生超过20年了,而且第一个版是英文版(粤语版和国语版是之后才有的)。这一期也送给大家,英文版的《OnlyDream Of Love》,希望大家喜欢。


          《Only Dream Of Love》


          曲、词、唱:Brian Lai



          小布拖着疲惫的身躯,走出了琦姐姐的办公楼。经过了一天的学习,小布只想回家休息。就在这个时候,小布感觉到手机震动,一看是个陌生的号码拨过来的。小布还是按了接听。

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          “朋友,我叫五坤星,你可以叫我阿星。”电话里头传来了印度口音的普通话。小布问“我认识你吗?找我有什么事吗?”。五坤星说“朋友,需要冲销吗?”小布一头雾水,什么冲销?这位“印度朋友”看来中文的确有点问题,不知道自己在说啥吧。阿星继续的说“先不要挂,我在水晶球里看到了你在学习IRS,你需要冲销吗?”小布听到他说IRS,难道冲销跟IRS有关?


          “别急,你不懂什么叫冲销不要紧。明天你到我的帐篷里,我慢慢跟你解释,保证你满意。”五坤星说完就挂电话了。小布还没来得及反应,马上就收到了五坤星给他发的定位,估计这就是他所谓的“帐篷”了。

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          经过了一晚充足的睡眠,小布可算是满血复活了。小布想起来昨天的阿星电话,很是好奇,决定还是到他那边的帐篷里看看,到底是什么葫芦又卖的是什么药。

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          小布到了阿星发的位置,在一片荒无人烟的地方上居然有个很大的蒙古包。小布找到了蒙古包的“正门”,走进去首先映入眼帘的是一片的金灿灿的黄金。无论是桌子、凳子、装饰品等等,都镶满了黄金,犹如置身于印度宫殿中,小布瞬间有了镀金般的穿越感。


          此时,盘腿坐在最中心凳子上的是一位黄色头巾裹头、身着白色长袍、身材略胖、皮肤略黑的青年。他,应该就是五坤星。五坤星说“朋友,你今天的到来,肯定有很多问题吧。来,让我来解答你关于冲销的问题吧。”小布见五坤星那么直接,很是欣慰,省掉很多不必要的客套。

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          小布问“你说冲销跟IRS有关的,到底是什么关系?”五坤星继续的用印度口音回答“这个简单,你先坐下来。我听我女朋友说,你最近在不断学习IRS,可是有没有想过,IRS和现券或期货最大的差别在哪儿?”小布没有急着回答,坐了下来,阿星便继续说“现券和期货有开仓和平仓的概念,比如你做多,可以多平。做空,可以空平。但是IRS,如果需要平仓,只能反向的做一笔IRS。如果开仓时是支付固定的IRS,那么就要收取固定一笔IRS来锁仓。”


          小布突然意识到他所说的差别了,小布说“那就是说,其实IRS的平仓并不是真正意义上的平仓?而是制造了两笔反向的IRS?”阿星瞪大了眼睛说“对!就是这个意思。而所谓的冲销,其实就是把交易提前终止,达到真正意义上的平仓。”小布又开始不明白了,问“就算不冲销,也不是什么大不了的事吧?只要锁定了风险就好啦!”

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          阿星浅浅一笑,跟小布说“这样就不对了,不同的机构其实对冲销的诉求还蛮强烈的。先说外资行吧。在外资行的世界里,因为历史的原因导致到现在为止虽然IRS是集中清算的,但是在内部计算capital charge的时候非常昂贵,经常要有很高的拨备。同时,因为授信部门沿用的是国外的风控体系,因此往往对国内的交易对手方授信非常严谨,如果一直不冲销,很快交易对手的额度就会被占满了(一般来说,外资行对以反向的两笔IRS交易是双倍计算额度占用的,这要说到外资行的法规与风控部门对中国法律的理解,就比较复杂了)。因此外资行对冲销的需求是非常大的。

          再说证券公司吧。证监会的管理办法中,间接的规范了券商做IRS的名义本金总量(这个说起来也比较复杂,篇幅较长,如果有兴趣的话可以单独再研究)。如果总是用反向交易平仓,那么名义本金是双倍计算的,很快券商的额度就会被打满而不能继续交易了。因此,他们需要冲销来释放名义本金的压力。

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          然后就是非法人产品了。非法人产品作为IRS市场的后入者,对冲销是非常的依赖。试想想,如果产品到期了而还有存量的IRS交易,这可不得了。因此,冲销机制最起码保障了产品到期前可以终止IRS合同。”

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          小布见阿星一口气的说了那么多,偏偏漏掉最重要的中资银行,准备要问的时候,阿星马上就说“你不用开口,我知道你要问什么,我有预知能力的。中资银行嘛,其实他们冲销的需求是最小的。他们既没有名义本金的限制,跟交易对手方的授信也比较充足,缺乏了参与冲销的原动力。但可惜的是,中资行在市场上担任者重要的过桥作用,他们缺席冲销令整个市场的冲销量大打折扣,也因此令IRS的活跃度下降。

          之后若巴塞尔III严格执行,那银行的确可以通过冲销来减少风险占用,降低银行的RWA拨备,那银行的冲销动力会增强。不过在此之前,他们依然有着不少原因导致他们不参加冲销,包括系统落后、人才短缺等。”

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          小布说“你说的我明白了。但冲销真的操作起来,到底是怎么弄呢?”阿星说“流程上的事情嘛,我们先吃个葡萄再讨论。”?


          IRS利率互换集锦

          【IRS通关秘笈】第一回:远期利率协议

          【IRS通关秘笈】第二回 初见利率互换

          【IRS 通关秘笈】第三回 利率期限结构

          【IRS通关秘笈】第四回 贴现利率登场

          【IRS通关秘笈】第五回 深究贴现利率

          【IRS通关秘笈】第六回 简谈合约估值

          【IRS通关秘笈】第七回 插值法的介绍

          【IRS通关秘笈】小总结篇 完整的估值运算

          【IRS通关秘笈】第八回 利率互换的里程碑

          【IRS通关秘笈】第九回 穿越利率互换市场

          【IRS通关秘笈】第十回 穿越利率互换市场II

          【IRS通关秘笈】第十一回 利率互换实战应用

          【IRS通关秘笈】第十二回 利率互换实战应用II

          【IRS通关秘笈】第十三回 利率互换实战应用III

          【IRS通关秘笈】小总结二 图释利率互换历史

          【IRS通关秘笈】第十四回 利率互换的DV01

          【IRS通关秘笈】第十五回 利率互换的Carry和Roll

          【IRS通关秘笈】第十六回 利率互换的Spread 交易

          【IRS通关秘笈】第十七回 利率互换的Basis交易

          【IRS通关秘笈】第十八回 Spread和Basis的混搭

          【IRS通关秘笈】第十九回 债券互换和资产互换

          【IRS通关秘笈】番外篇一 离岸的NDIRS市场

          番外篇

          影评:《熊2-救市奇兵》


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