1. <button id="rqrds"></button>

          <legend id="rqrds"></legend>
          <progress id="rqrds"></progress>
          <em id="rqrds"><acronym id="rqrds"><input id="rqrds"></input></acronym></em>

          返回

          【IRS通关秘笈】第二十四回 资金与定盘利率对IRS的影响

          黎至峰  2018-05-16



          【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造,每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识,由浅入深带您了解利率互换市场。

          黎至峰 CFA(上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监)

          毕业于牛津大学数学系,获得一级荣誉学士。从2004年到今,共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验,曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作,积极推动国内衍生品市场发展。



          IRS通关秘笈】第24回。从上一回开始,我们讲述了经济面和政策面对IRS市场的影响。这一回,轮到了资金面,也顺道讲一讲SHIBORFR007两个定盘利率。建议各位读者如果对IRS交易有浓厚兴趣的,还是认真的看看这一回,其中我觉得有很多是从交易经验总结出来的。做错过、受过伤,才慢慢理解国内特有的IRS色彩。希望读者们能继续的支持小布通关,我们开始我们的大结局篇第二回吧。今天送给大家我们银叶团队合作的一首歌《十一天半》,希望大家喜欢。

          《十一天半》

          曲:黎至峰

          词:宣潇寒

          唱:吴迪



          庆爷接过了西门总的位置,电脑屏幕马上出现了几幅图。小布细看,发觉这就是银行间的回购利率图。其中,在学习IRS的时候最为熟悉的,应该就是FR007了吧。

          ?

          庆爷开始说,“我看之前屏幕上显示的,西门总应该是讲过了经济面和政策面对IRS的影响。接下来我说一下资金面的影响。与经济、政策面一样,资金面对IRS的影响理论上与债券市场没有区别,但实际操作起来确实很不一样的。我们先从探讨两个市场比较一致的地方开始吧。

          ?

          资金面的松紧程度,一般是由不同的因素决定的。比如说央行的公开市场操作(OMO)、央行的其他货币市场操作(MLFSLFSLO)、银行准备金的调整、资本市场一级发行(IPO、转债等)。总之在固定收益市场中,这些因素或多或少都影响着资金面,从而影响债券与利率衍生品的价格。在钱松的时候,融资成本较低,债券收益率往下;钱紧的时候,融资成本较高,债券收益率往上。


          对于IRS来说,理论上是跟着债券的方向走。也就是说钱紧的时候,pay IRS的方向会体现盈利;钱松的时候,receive IRS的盈利空间较大。但是,虽然IRS和债券都是利率产品,但毕竟是两个不同的市场,所以也不一定同步,有时候会因为参考利率定盘水平的原因背道而驰。”

          ?

          小布刚开始的时候还是听的懂的,到最后听到庆爷说两个市场背道而驰的时候,开始有点懵了。小布问“怎么会两个市场方向不一样呢?债券的融资成本是回购,IRS的参考利率也是回购利率,不应该非常一致才对吗?”

          ?

          庆爷仿佛早就料到小布会有这样的疑问,立刻就回答了小布的问题,他说“以七天回购利率为例吧,债券交易员每天关注的是借不借到钱,还有以什么成本借到钱。这个真实的成交价格,是七天银行间质押式回购利率,也称作R007。而IRS的参考利率,是FR007。虽然同样为七天质押式回购利率,但R007FR007的区别就在于这个F字。



          Ffixing,也就是定盘利率的意思。FR007是每个交易天的上午9:0011:30之间的所有R007交易的中位数。如果用数学的算式表达,那就是从小到大排序之后的最大序号为N,而N/2(向下调整)+1的位置上的那个利率便是当天的FR007了。按照这个算法,其实FR007不一定能代表当天资金的实际松紧情况。

          ?

          第一,FR007取的是上午9:00-11:30的交易,而在资金较紧的时候,大部分的成交集中在下午。第二,很多中小银行、券商、基金等向大行融钱时,会使用FR007 + X bpFR007 – X bp(或者是加权平均的R007)来拟定融资利率,因此成交的细节需要先看到?FR007才能定下来,因此在上午的交易时段里是不会见到这些交易的。

          ?

          第三,在一些比较极端的市场条件下,R007FR007可能出现很大的背离现象。举个例子,如果今天的资金非常的紧,紧到根本上借不到钱,那么FR007可能就会很贴近开盘利率(一般水平较低)。但真实的融资成本R007可能要比FR007高几个百分比,甚至于十几个百分比。所以在钱紧的时候,现券一般会沽压较大,但IRS会不会一直往上跑还真的要看FR007在哪儿。这是我国比较独特的一种现象。其实还有很多不同的原因导致FR007?R007的背离,这里就不一一说明了,小布再好好发挥一下自己的想象力吧。”



          小布点点头,又学到新的概念了。这个时候,庆爷再补充了几句,他说“关于FR007,还有两点需要跟你说一下的。虽然现在每天早上9点都会有机构准时开出所谓的第一笔开盘利率,但如果有一天早上交易时段真的一笔交易都没有的话,外汇交易中心会以当日的七天SHIBOR定盘价乘以365/360作为当日的FR007定盘价。还有一点,就是别忘记FR007严格上来说并不是7天的回购利率,而是两天到七天的回购利率,而且抵押品不只是利率债,还包含了信用债。两天与七天的利率水平可能有着不同的差价,而以信用债作为抵押的利率一般要比利率债的要高,因此这些细节都会影响了FR007每天的最终价格。”

          ?

          小布越来越觉得FR007千变万化的,却又突然想起来,一般说IRS不只是FR007?IRS,流动性较好的还有3个月SHIBORIRS呀。他忍不住还是问了庆爷关于3个月SHIBOR的事情。庆爷很耐心的回答了小布,他说“3个月SHIBOR定盘的方式与FR007有着很大的区别。在了解SHIBORFR007的区别时,可以对shibor/repo basis的动向有更深入的认识。

          ?

          先说一下SHIBOR的定价准则。每一个期限的SHIBOR都是由报价银行(现在是18家)每个交易日里进行报价,剔除四个最高与四个最低的报价,余下的报价进行算术平均计算。我们看看屏幕上的SHIBORFR007定盘的对比吧。



          其实,SHIBOR定价跟同业存单的一级市场价格息息相关的。如果理解SHIBOR的定义,那就是“上海银行间同业拆放利率”(Shanghai Interbank Offered Rate),其实就是报价行借钱的成本,跟发同业存单的一级利率是异曲同工。因此SHIBOR在市场化后,会与NCD发行利率有正相关的动向。

          ?

          但不得不说的,是SHIBOR的定盘价格一般比较富有黏性,也就是说市场资金价格的变动传导到SHIBOR的定价里需要一定时间。换句话说,SHIBOR的定盘价格会受到前一天的定盘价格很强的影响。为什么呢?那就是SHIBOR定价机制的问题了。其实SHIBOR的报价行并不是总是这18家银行的,是有一个准入、退出的机制。一般退出的机构除了自愿退出之外,便是被劝退的。到底劝退哪家机构,一般是看哪家机构报价被剔除的最多(记得最高与最低的4家报价会被剔除的)。为了不被剔除,机构报价的时候只能参照前一天的报价,以降低所报价格与定盘价格的偏离。”

          ?


          庆爷终于停了下来,没想到光说资金面对IRS的影响也说了大半天。此时,小布反而并没有停下来歇会儿的意思,他继续问“那除了政策、资金、经济面之外,其他几个因素是怎么影响市场的呢?”


          IRS利率互换集锦

          【IRS通关秘笈】第一回:远期利率协议

          【IRS通关秘笈】第二回 初见利率互换

          【IRS 通关秘笈】第三回 利率期限结构

          【IRS通关秘笈】第四回 贴现利率登场

          【IRS通关秘笈】第五回 深究贴现利率

          【IRS通关秘笈】第六回 简谈合约估值

          【IRS通关秘笈】第七回 插值法的介绍

          【IRS通关秘笈】小总结篇 完整的估值运算

          【IRS通关秘笈】第八回 利率互换的里程碑

          【IRS通关秘笈】第九回 穿越利率互换市场

          【IRS通关秘笈】第十回 穿越利率互换市场II

          【IRS通关秘笈】第十一回 利率互换实战应用

          【IRS通关秘笈】第十二回 利率互换实战应用II

          【IRS通关秘笈】第十三回 利率互换实战应用III

          【IRS通关秘笈】小总结二 图释利率互换历史

          【IRS通关秘笈】第十四回 利率互换的DV01

          【IRS通关秘笈】第十五回 利率互换的Carry和Roll

          【IRS通关秘笈】第十六回 利率互换的Spread 交易

          【IRS通关秘笈】第十七回 利率互换的Basis交易

          【IRS通关秘笈】第十八回 Spread和Basis的混搭

          【IRS通关秘笈】第十九回 债券互换和资产互换

          【IRS通关秘笈】番外篇一 离岸的NDIRS市场

          【IRS通关秘笈】第二十回 IRS冲销的介绍I

          【IRS通关秘笈】第二十一回 IRS冲销的介绍II

          【IRS通关秘笈】第二十二回 IRS冲销的介绍III

          【IRS通关秘笈】小总结四 利率互换冲销总结

          【IRS通关秘笈】第二十三回 经济和政策对IRS的影响

          番外篇

          影评:《熊2-救市奇兵》



          备注:原创文章,欢迎各合作媒体转载,并请注明出处。





          银叶投资成立于2009年2月,是由产业资本和业内精英联合打造的平台型、综合型专业资产管理机构。依靠长期深耕中国债券市场积累的专业优势,银叶已然成为固定收益、宏观对冲、权益类投资等领域的卓越资产管理品牌。银叶投资是中国证券投资基金业协会首批会员、中国银行间市场交易商协会会员和人民币利率互换市场成员。




          上海银叶投资有限公司

          微信号:yytz_am

          电话:021-61080888

          地址:浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦




          天博注册_天博官网_天博官方网站-点击进入