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          【IRS通关秘笈】第二十一回 IRS冲销的介绍II

          黎至峰  2018-04-18




          【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造,每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识,由浅入深带您了解利率互换市场。

          黎至峰 CFA(上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监)

          毕业于牛津大学数学系,获得一级荣誉学士。从2004年到今,共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验,曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作,积极推动国内衍生品市场发展。



          读者朋友们,欢迎准时回来【IRS通关秘笈】。上一回开始讲冲销,可能对很多人来说是个很陌生的概念。毕竟在众多活跃的利率产品中,冲销的概念只在IRS上是用得着的。但正因为这样,【IRS通关秘笈】才更要多花点篇幅让大家了解一下这个与IRS息息相关的概念到底是怎么回事。正如我上次说的,从国内的第一次多边冲销开始,小布就一直陪着冲销这个业务成长,还是蛮有感情的。希望大家可以透过这几回多了解,多参与,令IRS市场更加的完善。上次跟大家分享了一首英文歌,这次要不要听一下老外歌手唱中文歌?送给你们艾玛.欣玛文的《巴黎中国梦》。

          《巴黎中国梦》

          曲、词:黎至峰

          唱:艾玛.欣玛文(法国)



          小布吃着葡萄,发觉西域的葡萄还真的口感很不错。五坤星跟小布探讨着关于冲销的事情,已经把IRS冲销对各家机构的重要性讲了一遍,现在开始可以讨论实际上的操作了。五坤星问小布“你听说过多边冲销和双边冲销吗?”

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          小布被五坤星这样一问,也只能诚实的承认没有听说过。五坤星继续解释,“先说双边冲销吧,这个比较简单。之前你已经了解到,冲销就是提前终止IRS合约。那么,所需要的是交易的双方都同意提前终止,然后根据合约的剩余价值来拟定终止费用的支付。(也就是合约的估值,请参考第6回)

          双边冲销就是交易的双方把需要提前终止的单一合约(single trade)或合约组合(tradeportfolio)提交,然后根据合约或组合的估值进行冲销处理。由于只涉及交易双方,因此自行商定冲销时间、冲销的交易以及其他细节(比如冲销款项打款日等)。也因为只有双方参与,因此可以随时发起,而估值由双方协定即可。当然外汇交易中心也是有协助双方定价的功能的,这可以作为一个第三方的公允定价。

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          在冲销的过程中,交易的一方在交易后处理平台上提交所需要冲销的交易明细与每笔交易对应的估值,另一方确认即可完成,操作简单,基本上当天可以完成的。冲销确认后双方确定付款时间和方式,一般是T+2日。”

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          小布边吃着葡萄边点头,表示已经明白了。不用多说,五坤星已经开始下半部分的讲解“至于多边冲销呢,那就比较复杂了。多边冲销是由交易中心统一进行的,市场各个机构报名参加,频率大概每个月一到两次吧。参加的机构越多,越容易匹配交易,因此冲销效率也越高。多边冲销用的估值是由交易中心提供的,而每次冲销需要三次提交估值、IRS曲线数据以及冲销参数等,比较耗时,操作也较为繁琐。”


          小布听完了,有了疑问“阿星,既然交易是双方的,直接做双边冲销就可以啦,为什么还要那么复杂的去弄多边冲销呢?”五坤星瞪大了眼睛,觉得小布问了一个非常有趣的问题。五坤星说“这个嘛,要从市场的交易行为说起来了。”五坤星走到了帐篷里的一个沙池,在沙子上用树枝画了一个图。

          五坤星跟小布说“你看这个图,机构A和机构B完成了“交易1”(假设箭头是支付固定方)。机构B和机构C完成了“交易2”,而机构C和机构A则谈成了“交易3”。假设三笔交易名义本金和年期都一样,三家机构都是没有单边头寸的状态(一笔收取固定的交易,和一笔支付固定的交易)。可是机构A分别和机构BC谈双边冲销,机构B会因为冲销后有单边头寸(交易2)而需要机构A弥补因为冲销带来的头寸变动。机构C也是一样的。如果机构A坚持冲销,则两边打脸,都要支付额外的冲销费用,也可以说是摩擦成本。

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          如果交易123都同时的冲销,那上述的问题将不会发生,三家机构都没有剩余头寸了,冲销的效率会大大提高。因此,交易中心提供了多边冲销的服务,目的就是服务这样的机构需求。”

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          小布说“这很好懂,阿星你除了普通话有印度口音外,其实还讲的蛮清楚的呀。”五坤星眯起眼睛笑着谢谢小布的夸奖,然后继续和小布解释冲销的事情,“在多边冲销的时候,每家机构向交易中心提交所有需要冲销的交易,然后开始设定参数以达到想要的效果。交易中心系统自动选择满足条件的最佳冲销组合,然后发出冲销通知单,通知各家机构冲销结果。”

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          小布又感到了困惑,他问“你说的参数,到底是什么样的参数呢?”五坤星拿出了一个水晶球,让小布往里面看看,他说“这就是参数提交时的表格,你看,分开了FR007SHIBOR_3MIRS合约。参数里可以设置最大的支付额和收取额,控制了机构已实现损益的收付。至于冲销产生的曲线敞口,则会在不同标准期限DV01里控制。”


          小布仔细的看,发觉最后一栏是“估值差异约束”,他不理解这是什么,便提出疑问了。五坤星马上回答“这个嘛,前面说到多边冲销使用的是交易中心的统一估值,但是每家机构都可能有自己的估值曲线和模型,所以每一次多边冲销的时候都需要机构提交自己的冲销估值和曲线。这个估值差异约束参数就是机构估值与中心估值差异的上限,系统会自动在参数约束的范围内匹配可冲销交易的最优组合。说白了,就是不希望冲销后为机构带来太大的估值‘惊喜’。”

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          小布点点头,表示已经都理解了。五坤星稍作停顿,跟小布说“其实冲销在国外非常的流行,在国际IRS市场上,有一个叫Tri-optima的系统为IRS冲销而服务,每次冲销都有非常大的量。”小布听到这儿打断了五坤星,说“国外冲销都已经有那么大的规模了,为什么国内冲销还没有上量呢?”五坤星再次瞪大眼睛,说“你说的这点很值得探讨,国内市场就是对冲销有着不同的误区以及机构内部账户的敞口问题,所以一直以来没有得到应该体现的效果。关于这些,等我再去帮你拿点吃的,马上回来接着探讨。”


          IRS利率互换集锦

          【IRS通关秘笈】第一回:远期利率协议

          【IRS通关秘笈】第二回 初见利率互换

          【IRS 通关秘笈】第三回 利率期限结构

          【IRS通关秘笈】第四回 贴现利率登场

          【IRS通关秘笈】第五回 深究贴现利率

          【IRS通关秘笈】第六回 简谈合约估值

          【IRS通关秘笈】第七回 插值法的介绍

          【IRS通关秘笈】小总结篇 完整的估值运算

          【IRS通关秘笈】第八回 利率互换的里程碑

          【IRS通关秘笈】第九回 穿越利率互换市场

          【IRS通关秘笈】第十回 穿越利率互换市场II

          【IRS通关秘笈】第十一回 利率互换实战应用

          【IRS通关秘笈】第十二回 利率互换实战应用II

          【IRS通关秘笈】第十三回 利率互换实战应用III

          【IRS通关秘笈】小总结二 图释利率互换历史

          【IRS通关秘笈】第十四回 利率互换的DV01

          【IRS通关秘笈】第十五回 利率互换的Carry和Roll

          【IRS通关秘笈】第十六回 利率互换的Spread 交易

          【IRS通关秘笈】第十七回 利率互换的Basis交易

          【IRS通关秘笈】第十八回 Spread和Basis的混搭

          【IRS通关秘笈】第十九回 债券互换和资产互换

          【IRS通关秘笈】番外篇一 离岸的NDIRS市场

          【IRS通关秘笈】第二十回 IRS冲销的介绍I


          番外篇

          影评:《熊2-救市奇兵》


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