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          【IRS通关秘笈】第二十六回 相关产品和机构行为

          黎至峰  2018-05-30



          【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造,每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识,由浅入深带您了解利率互换市场。

          黎至峰 CFA(上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监)

          毕业于牛津大学数学系,获得一级荣誉学士。从2004年到今,共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验,曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作,积极推动国内衍生品市场发展。


          IRS通关秘笈】大结局前篇。到了这一回,读者朋友们应该也能感觉到快完成通关了。这一回讲的是相关产品和机构行为对IRS的影响。其实写这一回的时候下笔蛮难的,因为这些因素很多时候要靠经验来分析,并不是纯粹的用文字就可以很有逻辑的写出来,所以只能以举例的方式来尽量呈现这种影响的传导,希望能满足大家的需求。既然是大结局前篇,那就分享一首略有些不舍的歌曲吧,送给大家《褪色的爱》。

          《褪色的爱》

          曲:黎至峰

          词:宣潇寒

          唱:黎至峰




          西门总是很学术派的,刚刚听完了他对IRS技术分析的梳理,小布越发下定决心要在IRS领域钻研下去。虽然不是自己很熟悉的领域,但既然有缘学习了IRS,那就肯定不能半途而废。小布主动问西门总:“你之前也提到过相关产品,那么对IRS有影响的相关产品具体是指哪些呢?”

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          西门总见小布还是那么好学,点点头继续说:“所谓的相关产品,就是金融市场上其他的资产类别,如固收、股票、商品、外汇等。在大部分的时间里,其他资产类别对IRS的影响和对现券的影响是一致的,毕竟IRS和现券都属于利率产品。



          举个例子,当债券呈现很强势的买盘,利率往下,那么IRS也会因为与债券的套利活动跟随现券收益率往下移动。尤其是流动性较好的利率债,与IRS的关系更加明显。反过来,如果债券市场上卖盘特别重,利率往上,那么IRS也应该有上行的压力。”

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          小布继续发问:“IRS和现券都是固收类的产品,这个很容易理解了。那么其他资产类别呢?”西门总回应小布:“别急,我们慢慢讲解,现在先说股票吧。前一段时间市场上有不少的关于股票和债券市场的观点,大家都用了一个名词,叫跷跷板。其实,在课本里头也会经常看到股票和债券的跷跷板效应,就是股强债弱,或股弱债强。



          股票和债券两个市场是替代品的概念,因此一个市场强势会导致与另一个市场的弱势。一般市场的风险偏好高会投股票,风险偏好转弱就会投资债券。但这个跷跷板效应并不是绝对的,也会有股债双杀或股债齐牛的局面。而这个局面很多时候要从资金面或者外汇等其他因素来探讨了。”

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          小布点点头,努力的吸收刚刚获取的知识信息。西门总停了一下便继续说:“商品其实对IRS市场也有很大的影响。一般来说,无论是国内的黑色系或者是国外的金、银、油等,都是通胀的领先指标。通胀对利率的影响是课本上都已经知道的关系,就不多加阐述了。所以比如说油价突然飙升,那么IRS就会有上移的压力。

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          至于外汇,就稍微复杂一点。你还记得利率平价interestrate parity吗?利率平价就是把两个地方的相对利率和汇率关联起来。比如说美国不断的加息,那么就会有更大的吸引力去买美国的债券,从而美元指数走高。比如在人民币市场上,如果人民币持续贬值,那么可能代表着外汇占款下降从而导致利率往上。这些都是最基本的认知,但在现实中,很多时候这些现象却是背离的。

          比如说,人民币贬值,在钱越来越紧的时候市场预期降准,那就会出现人民币越贬、利率越低的局面。总而言之,不只是外汇,其他的大类资产也不能单独的考虑对IRS的影响,要结合整个市场情况做综合的分析。”

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          小布有点领悟了。西门总也趁热打铁,他说:“相关产品基本上要解释的话可以解释很久很久,但只有上手做交易了,才会慢慢意识到其中的很多窍门。好了,我们再说一下机构行为面吧。”西门总此时稍作停顿,等小布也做好接受新知识的准备,马上又开启了上课模式。他说:“机构行为就是不同的市场参与主体的行为。比如股票市场有很多散户参与,他们的行为基本上是羊群心态。而在IRS市场中没有散户,所有的交易参与者都是机构。

          我们在做IRS交易的时候,有时候判断不同的交易对手方的行为可以让我们知道很多隐藏的信息。这部分如果要完全学会,光靠秘笈是不行的,一定要亲自操作过才有更深入的体会。但也可以说个例子作为参考的。

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          我记得在差不多8年前吧,有一家银行的司库不断的收取固定一年央行定存利率的IRS。这是一个很奇怪的操作,因为一年期的央行定存利率IRS并不活跃,市场流动性较好的是3m SHIBORFR007IRS曲线。在缺乏流动性的同时,由于他们不断的收取固定,所以定存利率的IRS已经呈现非常大的收取固定负carry(也就是说IRS的水平比参考利率要低很多)。

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          这种行为就是机构行为面中很重要的一种模式。银行司库不能用别的IRS来进行对冲,所以就算流动性很差的定存利率IRS也要做巨量的操作。这种操作方式已经不能用基本面以及技术面来推断了。因此,了解不同的交易对手方行为在IRS交易中极其重要,也算是知己知彼,百战不殆吧。

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          还有另外一种机构行为,我们称为策略集中度。比如市场上一致认为一个策略是可行的,可能已经有很多机构参与了。这个时候集中度分析就显得尤为重要。如果策略过分集中,就算策略是非常可行的,但只要往对的方向走,机构继续加盘的空间不大,所以一般会越走越慢。万一策略开始回撤,持仓的机构众多,平仓的压力会非常巨大,所以会越走越快。因此,很多时候我们不仅需要对IRS策略进行静态分析,还需要分析该策略的集中度。”

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          西门总停下来了,小布知道这部分的学习已经告一段落。小布诚挚的谢过西门总那么用心的教导他,西门总也对小布的学习态度表示赞赏。这个时候,一个熟悉的身影在通道的尽头出现,向着他们越走越近,人影逐渐被屏幕的光线照清,他就是砝码博士。

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          砝码博士见到小布,他说:“对现在的IRS市场相信你已经学得差不多了,恭喜你又过了一关。你的学习过程已经接近尾声,最后一环你要学习的,就是IRS的未来。”砝码博士指了一下他来时的路,继续的说:“走吧,我送你去往最后一关。预祝你打败最终大Boss,完成通关!”

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          IRS利率互换集锦

          【IRS通关秘笈】第一回:远期利率协议

          【IRS通关秘笈】第二回 初见利率互换

          【IRS 通关秘笈】第三回 利率期限结构

          【IRS通关秘笈】第四回 贴现利率登场

          【IRS通关秘笈】第五回 深究贴现利率

          【IRS通关秘笈】第六回 简谈合约估值

          【IRS通关秘笈】第七回 插值法的介绍

          【IRS通关秘笈】小总结篇 完整的估值运算

          【IRS通关秘笈】第八回 利率互换的里程碑

          【IRS通关秘笈】第九回 穿越利率互换市场

          【IRS通关秘笈】第十回 穿越利率互换市场II

          【IRS通关秘笈】第十一回 利率互换实战应用

          【IRS通关秘笈】第十二回 利率互换实战应用II

          【IRS通关秘笈】第十三回 利率互换实战应用III

          【IRS通关秘笈】小总结二 图释利率互换历史

          【IRS通关秘笈】第十四回 利率互换的DV01

          【IRS通关秘笈】第十五回 利率互换的Carry和Roll

          【IRS通关秘笈】第十六回 利率互换的Spread 交易

          【IRS通关秘笈】第十七回 利率互换的Basis交易

          【IRS通关秘笈】第十八回 Spread和Basis的混搭

          【IRS通关秘笈】第十九回 债券互换和资产互换

          【IRS通关秘笈】番外篇一 离岸的NDIRS市场

          【IRS通关秘笈】第二十回 IRS冲销的介绍I

          【IRS通关秘笈】第二十一回 IRS冲销的介绍II

          【IRS通关秘笈】第二十二回 IRS冲销的介绍III

          【IRS通关秘笈】小总结四 利率互换冲销总结

          【IRS通关秘笈】第二十三回 经济和政策对IRS的影响

          【IRS通关秘笈】第二十四回 资金与定盘利率对IRS的影响

          【IRS通关秘笈】第二十五回 IRS的技术面分析


          番外篇

          影评:《熊2-救市奇兵》



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